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三年AI牛市，洗了三波普通人_我的网站

一 |     作者 | 龚正 编辑 | 杨晶                    上周，很多普通人的账户，因存储大劫，一夜回到“解放前”。                   有人把原因归结于韩国等外围市场，有人则认为AI行情今年至少阶段性结束了。    现年73岁的阿尔诺表示，他已经开始租用私人飞机。

二 | 他表示：“事实上，我们公司的确拥有私人飞机，不过我们把它卖了。                   市场剧烈波动的时候，人最容易被情绪带着走。现在，没人能看到我去了哪里，因为在需要时我会租飞机。但此刻真正值得做的，不是猜明天会不会反弹，而是回头认真复盘过去三年，资本到底在买什么，又为什么会卖。”在过去的一年里，追踪和分享公开私人飞机数据的推特帐户大量出现，包括公布特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）和歌手泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）等人的旅行轨迹。追踪阿尔诺私人飞机的两个热门帐号都是在过去6个月内创建的，粉丝加起来有接近10万人。                   只有搞清楚了资本的逻辑，我们才知道：下一轮财富会流向哪里。                   如果把2023年以来的AI行情浓缩成一句话，我们的答案是：三年时间，资本一直在巷子里寻找，谁能把AI从技术变成交易的利润。                   只是，这个答案，资本也是找了三年，换了三次风格。放在普通投资者身上，也是被洗了三次头。

三 |                              三年AI牛市：资本洗了三波股                    说起这次行情，还是要回到2022年。阿尔诺似乎是在几周前开始转而租用喷气式飞机。9月份，关注阿尔诺行踪的推特帐号@laviondebernard发文称，他们缺少最近几周有关这位亿万富翁的飞行数据。                   当年11月，ChatGPT正式发布。而且几周前，LVMH已经在法国注销了其飞机的注册。短短两个月，它的月活跃用户突破1亿，成为历史上用户增长最快的消费级AI应用之一。这一速度远超移动互联网时代的TikTok和Instagram，也让生成式AI第一次走出实验室，进入普通人的生活。@laviondebernard在9月10日的推文中写道：“自2022年9月1日以来，始终没有关于阿尔诺和LVMH私人飞机的消息。                   OpenAI，迅速吸引了一众全球大厂的追捧。

四 | 阿尔诺，你是躲起来了吗？”根据彭博亿万富翁指数的估计，阿尔诺是世界上第二富有的人，净资产估计为1330亿美元，甚至超过了亚马逊创始人杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）。微软迅速加码OpenAI，谷歌全面挑战AI战略，Meta的小扎也将大量资源投入大模型研发。阿尔诺是LVMH首席执行官、联合创始人和董事长，一手建立起庞大的奢侈品帝国，旗下包括蒂芙尼(Tiffany&Co.)、豪雅(Tag Heur)和唐培里侬(Dom Pérignon)等知名品牌。美国当地时间周一，阿尔诺的儿子安托万·阿尔诺（Antoine Arnault）为LVMH使用私人飞机的做法辩护，此前其父亲因搭乘私人飞机增加碳排放而受到法国媒体的批评。                   在国际市场带动下，A股开始了第一轮AI行情。小阿尔诺说，私人飞机让高管们在推出新产品或进行交易的竞争中占据了优势。                   传媒、教育、游戏、办公软件、数字人、AIGC……几乎所有能够与ChatGPT概念“擦上边”的上市公司，都成为市场追逐的对象。

五 |                    连知乎这种知识社区，乃至如今“卖一本书如卖一条命”的出版行业，都在当年凭借所谓“拥有高质量数据库”，成为资本炒作的热点。                   如今看，这一轮资本热炒，哪有什么“餐馆客流”支撑，纯属AI大厨们画了一张神奇之饼，说饼绝对好吃卖座，于是餐馆老板不计成本，对小麦、面粉、面团搅拌发酵机，大举进行了一番投资。小阿尔诺补充称：“我们所在的行业竞争激烈。                   餐馆老板蠢吗，未必。我们还没有找到比私人飞机更好的东西来赢得每天的比赛，这会让我们比竞争对手领先一小步。那时，资本真正购买的是一种可能性。                   万一这张AI大饼，真的如互联网一样改变世界了呢？任何第一个提前端起小板凳占位的人，都值得更高的估值。

六 |                    这种手脚勤快，来自往常的历史经验。

七 | 1995年的互联网、2007年的移动互联网和智能手机、2008年的电动汽车，都是如此走过。”阿尔诺并不是最近几个月因使用私人飞机而受到追踪的唯一一位亿万富翁。                   资本最怕的不是买贵，而是踏空。今年7月，斯威夫特的私人飞机被列为增加碳排放的名单之首，批评人士对她进行了猛烈抨击。

八 | 所以第一轮行情，如今看本质是一场“想象力行情”。当时，她的发言人表示，“这架飞机经常借给其他人使用”。其他公众人物也表达了对在社交媒体上分享私人飞机飞行数据的安全担忧。

九 | 今年早些时候，马斯克提出向跟踪他旅行踪迹的推特帐户创建者支付5000美元，要求其关闭该帐户，但被拒绝。马斯克曾说过：“我不喜欢被疯子开枪打死的想法。”与此同时，Facebook创始人马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）在一个推特帐户开始追踪他后更换了私人飞机，亿万富翁投资人马克·库班（Mark Cuban）与一名追踪者达成协议，以向后者提供商业建议换取其删除该帐户。                   但很快，嗅觉敏锐的资本之猫，很快发现，仅靠故事造富，无异于海市蜃楼。（小小）。                   于是，第二次切换风格来了。这次主角是“卖铲子的人”。

十 | 华裔美国人黄仁勋，成为“全球铲王”，那套皮衣简直再匹配不过。                   图 | 30度的天，黄仁勋在北京南锣鼓巷穿皮衣吃炸酱面                    饼的味道还没得到全球验证，但铲子的厉害，不断超出市场预期，这成功把英伟达推上了全球市值最高的公司位置。GPU供不应求，AI服务器订单不断增加，整个AI基础设施产业链迎来总爆发。                   黄仁勋的那句话，成功洗了所有人的脑： “The more you buy, the more you save.”（买得越多，省得越多。）                    黄仁勋用一张张实打实的订单，让所有投资人找到了一根“救钱稻草”。                   作为这一轮AI基建行情的外溢，在A股，光模块、GPU服务器、交换机、液冷、电源、IDC……连带背后的中际旭创、新易盛、工业富联等在内的一批公司走强，一批拥有真实订单和业绩增长的企业，成为资金配置的方向。                   于是，第二轮行情，相当于“铲子股”红利。                   然而，资本也不会永远只相信“铲子股”，因为AI行业不可能永远“只做半套”，买铲子、不挖土，这不就是肠梗阻。资本于是开始寻找第三轮方向。                   2025年春节，DeepSeek发布R1，震动美股。市场第一次意识到，AI竞争并不仅仅靠谁拥有更多的GPU。                   如果模型可以通过更低成本、更高效率，实现领先国际的落地能力，那么未来竞争重点，就可以从堆算力，转向拼应用、拼产品、拼商业模式。                   尤其是中国的模型公式把成本价格都打到了最低，这几乎为“AI应用总爆发”准备了土壤。                   所以这第三轮、也是正在进行的行情，是资本开始为生产力付费。智谱市值一度破万亿等都是这一概念中的印证。Kimi、DeepSeek，不出意外也将成为这一轮行情的代表。

十一 |                    图 | 梁文锋，保持低调，但仍然是AI界最受瞩目的人                    为什么AI牛市，变成了“宽窄巷子”                    看上去AI牛还在进行中，为啥此次进入7月，突遇存储大劫，让多少人一夜回到解放前？                    我们的研究是：这一轮行情，走出了“宽窄巷子”形态。

十二 |                    从大的方面来看，这一轮牛市，从来就不是全面的牛市，就像2015年全盘起飞那样，相反是资金“择窄而入”。                   一边是AI龙头股不断刷新历史新高，一边却是包括老登股在内的大量行业，长期横盘甚至持续下跌；一边是英伟达市值一路攀升，一边是许多传统行业公司估值不断收缩。                   就跟某国总统，输了众议院选举，提前跛脚一样，这一场牛市，但凡你押在了AI之外，就像相扑踩出了土俵，直接被判出局。                   原因并不复杂。

十三 |                    资本，并不是偏爱AI这个新物种，而是它们的嗜血性，只愿意为闻得到的增长付费。这刷新了我们很多普通人向来的概念。                   过去很长一段时间，A股走牛，有一个习惯——喜欢“雨露均沾”，或者叫做“大盘轮动”。                   只要市场进入牛市，金融、地产、消费、周期、科技都会轮番上涨，逐一坐庄，几乎人人都能赚钱。但这一次，只呈现了“万方皆暗、唯我AI最亮”的逻辑。                   资金在这一轮行情中，变得前所未有地挑剔。它不再愿意为“平均增长”支付溢价，而是把筹码集中，投向那些能够证明自己拥有未来的行业。                   这种情况下，只有AI才能给资本确定性和安全感。资本也与AI相向而行，没有让它的血液，来一场大水漫灌，而是只冲向AI。                   进入窄窄的巷门之后，这时，资本又换了一个形态，采用了灵活的内部轮岗模式，走起了宽巷大路。                   于是，我们看到资金，在AI产业链内，不断轮动。2023年初，资金买的是ChatGPT概念，到2023年底，资金开始买光模块、服务器、液冷。就是不出一分一毫，给其它穷亲戚、老登股来一点。                   所以，就出现了一个有意思的行情：热点一直在变，但资金从未离开AI。

十四 | 这看上去很分散，但实际上又因为内外部原因，造成了拥堵踩踏。                   存储等板块积累了太多的获利盘，价格远远超过了真实价值，在韩国股市找杠杆、美国人眼红韩国两企业赚钱太多等人性弱点的共同作用下，最终酿成了这一次的7月变惨。                   如果要找我们普通人错在哪？只错在我们对于信息的滞后性，对内心追涨杀跌的控制力度，永远都落后于资金。                   还错在我们很多人不知道：基金经理原来是半年来一次KPI评估，所以无论如何都要把筹码熬过6月，7月就重新开始了。                   接下来普通人怎么办                    目前，AI行情结束了，接下来这一波还要怎么走？                    有AI行业的资深研究者表示，目前科技板块短期已经没啥好看的了。即便有反弹，也只是散户接盘，机构趁机套出而已。今年全年的关键词，于股市是“筑顶”，于普通人是“逃顶”。                   对AI的唱空逻辑，在市场一直根深蒂固。这部分研究者认为，虽然AI被寄予能为企业降本提效，但至少目前这一阶段，AI的这一功能被夸大，是否真的能变成企业的真金白银，短期看，是非常模糊的。                   这是短期层面的观点。

十五 | 长期来看，AI行业的基本面，并没有变化，仍应该积极看待。                   这表现在，全球科技公司并没有因为AI板块调整而减少投入。相反，无论是微软、谷歌、Meta，还是亚马逊，都仍在持续扩大AI基础设施投资。英伟达的数据中心业务收入仍然是大头，说明企业对AI算力的需求依然旺盛。                   与此同时，中国的大模型企业也在不断降低推理成本，提高模型实操能力，推动AI从实验室走向更多真实应用场景。                   也就是说，股市可以回调降温，但产业却没有停下。股价反映的是预期，而产业反映的是现实。预期会过热，会短时悲观，现实却会一步一步向前。                   我们不应该就此完全放弃对AI的期待态度。只能说，像过去三年，普通人随便买一个AI股，可能都能押中的时代已经过去。                   有研究者指出，接下来市场将进入“验证AI究竟能不能成为生产力”的阶段——AI是否在落地形成执行力、产生效果和收益的能力，是否能“兑现他曾经许下的价值承诺”。                   于普通人来说，或需要形成三点新习惯。              “赛道无需再押了，需要学会选成长性的个体。”AI已经从一个“小众赛道”变成了“全市场共识”。当所有人都知道AI是未来时，赛道本身就不再是超额收益的来源。

十六 | 伴随从模型到应用的竞争激烈化，未来的分化或将极其剧烈。

十七 | 同一个板块里，龙头公司可能继续创出新高，而跟风公司可能跌回原点。                   普通人需要问自己的，不是是AI能不能投，而是我买的这家公司，五年后还在不在。它的技术壁垒有多深，它的客户粘性有多强。”                    “抛弃暴富幻想，转向直接看财务报表”。过去三年，市场可以因为一个“可能改变世界”的故事就给公司高估值，导致全民也都得了“技术万能幻想症”。

十八 | 但现在开始，资本将越来越务实。它会直接看客户规模，也会看客户缴费情况，以及企业转换成了多大规模的现金流。以此区分这家公司是“真AI”还是“伪AI”。                   还有投资大拿建议，或可以用“定投思维”代替“抄底思维”。这次存储大劫，很多普通人其实6月底就悉数卖出了，但不想又7月进场，“想抄底，却抄在半山腰”。应对这个问题最好的方式，不是预测底部，而是用定投的方式分批布局。把“判断市场涨跌”的难题，转换成了“相信产业趋势”的简单决策，这将为普通人松绑。                   总得来说，过去三年，AI行情经历了三次定价逻辑的切换。从概念股，到铲子股，再到国产替代+落地应用能力。每一次切换，都淘汰了一批跟不上节奏的人，也会奖励一批提前看懂变化的人。                   此刻，我们又站在了这一位置。

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Published on:08:01:41